注册制全面实施时间2023,注册制的退市规则

注册制全面实施时间2023

预计4月出台征求意见稿,8月实行。证监会日前表示,注册制试点达到了预期目标,全面实行注册制的条件已逐步具备。全面实行股票发行注册制是十四五规划和2035年远景目标纲要提出的目标之一，也是我国资本市场生态体系深化改革中的重点任务之一。

注册制的退市规则

2021年政府工作报告提出，稳步推进注册制改革，完善常态化退市机制，加强债券市场建设，更好发挥多层次资本市场作用，拓展市场主体融资渠道。

这已经是“注册制”连续三年被写入政府工作报告。

A股注册制下，IPO持续健康扩容，为企业融资提供了良好的市场环境。

与此同时，2020年底正式推出的退市新规，也不断推动A股常态化退市机制完善，提高核准制下质次企业出清效率。

近期，开源证券中小盘团队发布专题报告《退市新规与注册制：理性市场驱动下的正反馈——中小盘IPO专题》，通过纵向对比A股历史退市制度，横向对比美股和港股市场的尾部公司处理思路，反观A股市场注册制与退市新规的正向反馈效用。

A 股常态化退市机制有待完善，核准制下质次企业出清效率低—经过数十年的发展，我国资本市场不断扩容，融资功能显著提升。

相比之下，A股常态化退市机制有待完善，在注册制推动的IPO持续扩容背景下，退市环节的短板被越来越清晰的暴露出来。

1、A股的历史定位与退市制度的缓慢变迁作为新兴资本市场，A股历史上更多地强调为企业融资的功能定位，导致退市制度的建设明显滞后于资本市场的扩张速度。

A股的退市体系经历长期缓慢的变迁方才搭建成型，其发展长期滞后于资本市场。

1994年，《公司法》的颁布方才搭建起退市制度的初步框架，而2001年才有首个强制退市的案例PT水仙。

一直到2012年，A股多元化退市标准逐步完善并引入退市整理期和重新上市制度，强制退市体系才初步确立。

但在此后的实践中，退市制度发挥的作用非常有限，在注册制改革的契机下，退市制度才迎来了新一轮改革。

自1999年第一家退市公司琼民源A因证券置换而退市以来，A股共有127家公司退市，其中47家因私有化、吸收合并和证券置换等原因主动退市，剩余80家才属于强制退市的范畴。

即过去22年中，A股平均每年强制退市公司数不足4家，而同期年均IPO公司数为157家。

除了历史上IPO暂停时间较长的年份外，A股历年退市公司数占IPO公司数的比例长期在10％以下。

在A股长期实行的核准制下，IPO难度高耗时长，使得上市公司的“壳资源”价值凸显，因此面临退市风险的公司往往会成为相关利益方努力“保壳”的对象。

而A股原有退市制度中设置的暂停上市和恢复上市环节，给了面临退市风险的公司较长的缓冲期，期间上市公司通过资产重组等资本运作和财务技巧，往往能顺利实现“摘帽”。

这使得市场对质次公司的出清效率低下，从“戴帽”到退市的漫长期间内，公司股价容易被反复炒作，从而助长市场投机风气。

截至2021年2月底，A股历史上所有已被强制退市的公司中，从“戴帽”到最终退市平均耗时782天，期间平均出现24.3次涨停，29.9次跌停。

自1998年创设ST制度以来，A股累计实施了1103次ST/*ST（约120家公司被多次实施ST/*ST），其中795次因连续两年亏损，占比达72％。

截至2021年2月底，上述1103次ST/*ST中已有769次被撤销，另有217家公司仍处于ST/*ST状态，只有117家已退出A股市场。

也就是说，历史上仅10.6％的“戴帽”公司最终面临退市的结局，而成功“摘帽”的公司在消除退市风险后，股价往往拥有较大的修复空间，这导致资金参与“戴帽”公司博弈的热情居高不下。

目前仍处于ST/*ST的公司，其2020年平均成交额为112.4亿元，日均换手率1.7％，未被ST/*ST公司平均成交额519.1亿元，日均换手率4.1％。

考虑到大部分机构对投资“戴帽”公司都有严格的限制，参与“戴帽”公司的多为个人投资者，因此这一成交额和换手率并不低，反映了个人投资者参与的热情高涨。

虽然部分“戴帽”公司确实存在困境反转的预期差，但在博弈资金集中的地方，隐藏的风险往往大于潜在的收益。

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